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汽车在行业回归常态增长背景下把握结构性机会

发布时间:2019-08-14 19:00:40

汽车:在行业回归常态增长背景下 把握结构性机会 2011-06-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

2011年汽车行业增速下降已经成为市场的共识,上半年行业整体估值下移已经充分的反映了这种悲观预期,当前行业正在回归常态增长,当常态增长被市场普遍接受后,先前的悲观预期所带来的估值压制可能在下半年有所突破,关注估值修复及行业内的一些结构性机会,我们认为行业的左侧投资机会已现。

我们对于汽车行业基本面的总体判断是:行业全年的销售增长率5%左右,乘用车行业好于商用载客车行业,商用载客车行业好于商用载货车行业,零部件公司主要看公司基本面情况。

乘用车行业短期现销量增速之困,但困局会随时间逐渐过去。

2011年乘用车销量增速保持在7%左右,其中SUV和MPV的增速会高于行业增速,中高端轿车需求增长值得关注。行业增长短期受货币政策收紧、高油价、优惠政策取消及限购政策等影响因素的压制,但短期的压制因素将被市场逐渐消化。汽车行业的竞争将从产能的急剧扩张走向产品的精细化竞争。消费者用车习惯的改变将导致中高端轿车及SUV的需求增速高于行业增速,改善性需求无疑会成为未来乘用车行业的亮点。

客车行业依旧维持稳健增长,但行业集中度还在逐渐提高,出口也可能成为未来的亮点,我们看好城市物流业所拉动的轻客的增长。

2011年重卡行业发展大幅放缓,在长短期不利因素的共同叠加影响之下,行业处于调整寻底阶段,全年行业基本面整体性机会难寻。

目前乘用车、商用载货车的动态P/E均为12倍,客车行业的动态P/E为17倍,零部件行业个股经过近两个月的弱势整理动态P/E仅15倍,都低于历史平均水平。估值水平已经充分反映了行业的悲观预期,估值继续下探的空间不大。

给予上海汽车、江铃汽车、宇通汽车谨慎推荐的投资评级。

投资概要:

驱动因素、关键假设及主要预测:

居民收入的不断提高,汽车保有量的逐渐提升,汽车作为国家的支柱性产品地位不变。汽车在中国正在从财富的象征逐渐成为普通家庭的代步工具,这个过程的完成将给中国的汽车行业带来未来至少10年的长景气周期,短期的货币政策收紧、高油价、优惠政策取消及限购政策等利空因素影响都是暂时的,中国未来的需求增长将保持强劲。

2011年汽车行业整体销量增速5%,其中乘用车行业销量增速7%,商用车行业销量增速-1%。

我们与市场不同的观点:

(1)坚定认为汽车行业的左侧投资机会已现,无需等待销量见底,当前对宏观以及对行业的悲观预期对行业估值的压制必将迎来第一轮的估值反弹。

(2)结构性机会的寻找非常重要,如:谱系完整的乘用车企业;市占率不断提高的客车及货车行业龙头企业;市场份额急剧扩张的零部件企业。随着短期股价刺激因素的到来,将获得好于行业平均水平的投资收益。

估值与投资建议:

乘用车、商用载货车的动态P/E均为12倍,客车行业的动态P/E为17倍,零部件行业动态P/E15倍,都低于历史平均水平。我们认为企业行业的左侧投资机会已现。原因在于:(1)汽车行业是市场最早预期增速将大幅放缓的行业,而行业的增速之困已经发生并逐步被市场确认,在基本面见底之前,行业的估值水平下移过程将率先结束;(2)当前行业的整体估值水平处于历史的大底部,一些业绩确定的优秀企业不但具备了抗跌的防守价值,同样具有进攻价值,是未来资金配置的首选;( )短期的行业利好刺激因素已经开始显现,比如原油价格的下跌、日本复产情况好于预期。

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